长安期货梁安迪：强现实与弱预期，郑糖短多长空思路对待
一、全球食糖供需阶段性偏紧，2025/26榨季供需存在偏宽松预期
2024/25榨季全球食糖存在供应缺口。据国际糖业组织（ISO）报告显示，2024/25榨季全球食糖产量预计为1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨；全球食糖消费量高达1.8042亿吨，较上一榨季增加44.9万吨；全球食糖供应缺口预计为488.1万吨。不过，2025/26榨季全球各主产国糖料和食糖均存在增产预期，供需格局或趋于宽松。
（一）2024/25榨季巴西食糖产量同比下降，新榨季开启关注天气情况
巴西是全球之一大产糖国， 产量占全球总产量的近四分之一，出口量占全球食糖总出口量50%以上。2024/25榨季巴西甘蔗种植面积预计同比增加，不过受不利天气、主产区高温火灾的影响，平均单产下降，因此，2024/25榨季巴西甘蔗产量同比下降。据巴西国家商品供应公司（Conab）4月数据显示， 2024/25榨季巴西甘蔗产量预计为6.7696亿吨，同比降幅为5.1%，不过仍是历史第二高水平，巴西中南部地区甘蔗产量预计为6.1856亿吨，同比降幅5.2%。由于甘蔗收成下降，2024/25榨季巴西糖产量预计为4412万吨，同比降幅3.4%，巴西中南部地区糖产量预计为4032万吨。据巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，2024/25榨季巴西中南部地区糖产量预计为4016.9万吨，去年同期为4242.3万吨，同比降幅5.31%。
4月1日起，巴西进入新榨季，由于甘蔗产量以及制糖比存在增长预期，2025/26榨季巴西糖产预估偏乐观。巴西综合农业咨询机构（Datagro）预计2025/26榨季巴西中南部甘蔗入榨量为6.12亿吨，产糖4235万吨。研究机构StoneX3月上旬发布报告，预计巴西中南部2025/26榨季入榨甘蔗6.085亿吨，产糖量为4170万吨。库存方面，当前巴西糖库存水平偏低，不过随着巴西开榨，存在累库预期。
（二）2024/25榨季印度食糖大幅减产，影响全球市场供需平衡
印度是仅次于巴西的全球第二大产糖国，2024/25榨季印度食糖大幅减产，三大行业联盟均下调产糖量预估。据印度国家合作社糖厂联合会（NFCSF）数据显示，2024/25榨季，截至4月15日，印度累计压榨甘蔗2.71328亿吨，平均产糖率为9.37%，全国产糖量仅为2542.5万吨，有37家糖厂仍在进行压榨；上一榨季同期累计压榨甘蔗3.0662亿吨，平均产糖率为10.16%，产糖量为3116.5万吨，有74家糖厂尚未收榨。NFCSF预计2024/25榨季印度总产糖量为2590 万吨，较上榨季的 3190 万吨下降约18.8%。全印度糖业贸易协会（AISTA）预计2024/25榨季印度食糖产量为2580万吨，较2023/24榨季的3190万吨下降19.1%。印度糖及生物能源制造商协会（I *** A）数据显示，2024/25榨季印度总产糖量预计为2640万吨，不过由于有利天气和种植条件改善，I *** A预计2025/26榨季印度有望迎来恢复性增产。
（三）2024/25榨季泰国食糖产量同比增加，新榨季产量有望继续扩张
主产国泰国甘蔗种植面积扩张叠加单产提升，2024/25榨季泰国食糖产量同比增加。2024/25榨季截至3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较去年同期的8166.09万吨增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较去年同期的12.34%增加0.27%产糖率为10.888%，较去年同期的10.661%增加0.227%；产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。由于利润 *** 农户种植意愿，新季甘蔗种植面积或继续扩张，业内预计2025/26榨季泰国食糖产量有望突破1150万吨，可能处于7年历史同期更高位。
二、国内市场：需求表现超预期叠加进口短缺，缓解国内食糖供应压力
（一）产销进度均偏快，库存拐点提前出现
本榨季我国食糖产量同比增幅较大，食糖产量累计值位于近年历史同期更高位。据中国糖业协会数据显示，截止2025年3月，我国食糖产量累计值为1074.79万吨，去年同期为957.31万吨，同比增加117.48万吨，增幅为12.27%。不过，本榨季广西糖厂普遍开榨较早，提前也较早，4月起广西糖厂基本收窄，后续以消化库存为主。需求方面，年后国内食糖需求表现超预期，据中国糖业协会数据显示，截止2025年3月，全国食糖销量累计值为599.58万吨，去年同期为473.45万吨，同比增加126.13万吨，增幅为26.64%，累计销糖率为55.79%，同比增加6.33%。五一节前备货以及随着夏季临近，消费旺季来临，冷饮需求增加利好需求。库存方面，糖厂提前收榨叠加食糖销量较好，往年通常4月出现的全国白糖工业库存拐点今年提前到3月出现。据中国糖业协会数据显示，截止2025年3月，全国白糖工业库存为475.21万吨，去年同期为483.86万吨，同比下降8.65万吨，降幅为1.79%。
（二）进口糖源补充不足，但远期存在变数
目前，我国以国产糖供应为主，进口糖源补充不足。据中国海关总署数据显示，2025年1-3月我国食糖进口量分别为6万吨、2万吨和7万吨，去年同期为70万吨、49万吨和1万吨。2025年1-3月我国食糖进口量累计值为15万吨，同比下降105万吨，降幅为87.5%，主要由于1-2月我国食糖进口量锐减，2025年1-2月我国食糖进口量累计值仅为8万吨，同比下降111万吨，降幅高达93.28%。
糖浆和预拌粉的暂停进口同样缓解国内食糖供应压力。泰国、越南是我国糖浆和预拌粉最主要的进口来源国，2024年12 月我国暂停泰国糖浆和预拌粉进口，2025年3 月限制越南糖浆和预拌粉进口。据中国海关总署数据显示，2025年1-2月我国糖浆和预拌粉进口量为9.02 万吨，同比下降7.81万吨，降幅为46%，不过后续糖浆和预拌粉进口政策存在变数。
三、结论
国际方面，美国“对等关税”政策带来的全球经济衰退担忧影响利空。不过，印度大幅减产，巴西产量同比下降，2024/25榨季全球食糖存在供应缺口，且当前巴西糖库存水平偏低，全球食糖供应阶段性偏紧，对国际糖价存在支撑。国内方面，我国食糖进口量累计值同比大幅下降，糖浆和预拌粉暂停进口，缓解供应压力，叠加需求向好预期仍在，以及近期广西干旱引发市场担忧，中短期利多因素仍存，郑糖期价或震荡偏强运行，走势预计强于外盘。长期来看，若天气端不出现较大扰动，2025/26榨季全球食糖供需格局或趋于宽松，增产预期将施压国际糖价，当前巴西已经进入新榨季且，卖压或将逐步显现，且我国进口方面远期变数仍存，供应端的压力或重新显现。仅供参考。
长安期货 梁安迪
2025年4月21日
长安期货梁安迪，从业资格证号：F03105138，投资分析证号：Z0021375。西北大学公共管理硕士，从业以来专注研究白糖、、两粕等农产品期货品种，具备较强的逻辑分析能力和扎实的经济理论基础，擅长从基本面信息和政策导向着手，结合理论体系搭建品种分析框架，客观判断行情趋势。在文华财经、期货日报等媒体多次发表评论文章，长期为多家实体企业提供服务。
